国金证券研讨所
资源与环境研讨中心
石油化工团队

出资主张

  • 职业观念:咱们以为商场严峻轻视了大炼化板块的价值,预期差巨大!依照6月2日收盘价,咱们发现当时商场没有给予大炼化在本年行将投产后带来的新增赢利任何估值,乃至隐含大炼化将在投产后长时间不盈余的预期!依据咱们的测算,大炼化板块4家公司(恒力股份,荣盛石化,恒逸石化,桐昆股份)的合理估值应该在4604亿左右(对应职业均匀赢利为零时估值的市盈率22倍),当时4家算计市值仅为2215亿,咱们以为商场严峻轻视了大炼化板块的价值,预期差巨大!
  • 因为国际贸易局势发作骤变,对纺织服装产业链的质料收购节奏或许形成影响,为了研讨大炼化产业链(即:纺织服装质料产业链)龙头企业的实在抗危险才能,也为了防止传统“拍脑袋”式测算对龙头企业实在盈余才能的误差,咱们根据“原油-PX-PTA-聚酯”产业链开展过程中各个环节的项目实践工艺技术和本钱状况,在极限生计条件下(咱们将全国约30%的PTA和聚酯产能长时间泊车作为大炼化产业链的极限生计情形)对大炼化板块的盈余才能进行测算。咱们把职业极限生计条件界说每一个环节的职业均匀本钱计算的赢利为零的状况。经过对2006年1月至今13年的数据进行回测,咱们发现单一环节景气低点都呈现过大起伏亏本的状况,可是,一体化聚酯长丝企业的赢利景气最低点环节直接加总的毛赢利为95元/吨。然后异曲同工的验证了咱们关于极限生计条件的界说,也便是,当聚酯产业链的每一个环节的均匀本钱打平,职业到达前史景气最低点。咱们发现:一旦大炼化完成满负荷出产,在极限生计条件下大炼化板块龙头企业仍然可以获取明显的超额赢利,而这部分超额赢利,现在被商场彻底疏忽!

  • 考虑到纺织服装为有必要消费品,下流不或许无限期推延下订单,并且大炼化龙头企业的聚酯长丝产业链作为纺织服装的质料环节,在10年维度来看在全球都具有不行代替性,下流编织即便转移至东南亚,可是其质料聚酯长丝的供给还得依托我国。而当时大炼化龙头企业的估值却仅反映职业长时间处于现金盈亏平衡点的估值,咱们以为当时板块龙头的股价被严峻轻视!
  • 咱们对聚酯产业链的质料和产品价格进行敏感性剖析。选用2006年至今的均匀价格作为中枢价格,咱们发现炼化成绩对PX价格的敏感度高于PTA价格,聚酯价格和乙二醇价格。
  • 职业评级与出资战略:经过炼化一体化完成“原油-PX-PTA-PET-涤纶长丝-化纤编织”全产业链【从无到有】的 4 大民营巨子将迎来盈余结构性变化的成绩腾飞。咱们对石油加工职业保持“买入”评级。
  • 相关标的:恒力股份,恒逸石化,荣盛石化,桐昆股份
  • 危险提示:(1)大炼化设备投产,达产进展不及预期或许呈现意外事故导致长时间停产(2)中美纺织服装贸易呈现继续休克,宏观经济增速严峻下滑,导致聚酯需求端严峻不振。(3)地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价呈现大起伏的搅扰。(4)油价呈现继续一年以上的单向跌落,形成继续一年以上的库存丢失。
以上内容摘自国金证券研讨所发布的证券研讨陈述,具体剖析主张(包含危险提示等)请详见完整版陈述。若因对陈述的摘编发生歧义,应以完整版陈述内容为准。

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